柳工：目前估值較低 增持
公司近日發(fā)布公告，董事會(huì)同意以1542萬(wàn)元的協(xié)議價(jià)格，收購(gòu)控股股東廣西柳工集團(tuán)和本公司控股子公司柳州柳工附件制造有限公司所持上海柳工叉車(chē)有限公司的全部股權(quán)，其中廣西柳工集團(tuán)持該公司70%的股權(quán)，柳州柳工附件制造有限公司持股30%。
我們認(rèn)為公司此次收購(gòu)集團(tuán)公司的叉車(chē)業(yè)務(wù)，一方面鑒于公司已于2007年開(kāi)展叉車(chē)業(yè)務(wù)，這樣可以避免與集團(tuán)公司同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，另一方面也是公司做強(qiáng)叉車(chē)業(yè)務(wù)的自身需要。公司叉車(chē)業(yè)務(wù)07年僅實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入7.14萬(wàn)元，凈利潤(rùn)-77.5萬(wàn)元，計(jì)劃將于2009年實(shí)現(xiàn)1萬(wàn)臺(tái)的年產(chǎn)能，此次收購(gòu)的上海柳工叉車(chē)公司，目前年產(chǎn)能3000臺(tái)，我們認(rèn)為公司叉車(chē)業(yè)務(wù)經(jīng)過(guò)08年的發(fā)展后，將于09年成為新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
公司主營(yíng)業(yè)務(wù)裝載機(jī)和挖掘機(jī)仍保持快速增長(zhǎng)趨勢(shì)。08年1季度公司累計(jì)銷(xiāo)售裝載機(jī)8523臺(tái)，同比增長(zhǎng)43%，今年已發(fā)行的可轉(zhuǎn)債融資項(xiàng)目中的提升裝載機(jī)核心制造能力技術(shù)改造項(xiàng)目，截止4月30日已完成總投資額的一半，預(yù)計(jì)年底基本可以達(dá)產(chǎn)，屆時(shí)高端裝載機(jī)的產(chǎn)能將達(dá)到30000臺(tái)/年，將進(jìn)一步強(qiáng)化公司裝載機(jī)龍頭的地位。公司07年累計(jì)銷(xiāo)售挖掘機(jī)2115臺(tái)，同比增長(zhǎng)58.2%，08年1季度公司累計(jì)銷(xiāo)售挖掘機(jī)達(dá)到788臺(tái)，目前挖掘機(jī)是繼裝載機(jī)后的主要利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
受原材料成本上升的影響，公司一季度毛利率為17%，同比下降了約2.8個(gè)百分點(diǎn)，但總體來(lái)說(shuō)公司主營(yíng)產(chǎn)品毛利率較高，同時(shí)也具有進(jìn)一步提價(jià)的能力，因此盈利水平有所保證。公司可轉(zhuǎn)債融資項(xiàng)目全部完成后，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將進(jìn)一步優(yōu)化，產(chǎn)能將進(jìn)一步擴(kuò)張。我們?nèi)灶A(yù)計(jì)08和09年的每股收益分別為1.51和1.96元，目前對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率分別為15.2和11.7倍，估值低于工程機(jī)械板塊平均水平，維持其“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)：鋼價(jià)大幅上漲造成利潤(rùn)減少；宏觀調(diào)控的不確定性。
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