祁連山：以量代價 產(chǎn)能拓展進(jìn)行中
2010年公司實現(xiàn)營業(yè)收入29.87億元，同比增長21.5%；營業(yè)利潤5.29億元，同比增長24.0%；利潤總額為6.11億元，同比增長12.1%；歸屬母公司所有者凈利潤4.91億元，同比增長20.4%；基本每股收益1.04元，略低于此前的預(yù)期。利潤分配預(yù)案為：每10股派現(xiàn)1.50元（含稅）。
公司是甘肅和青海地區(qū)的水泥龍頭企業(yè)，2010年水泥產(chǎn)能超過1200萬噸。同時積極發(fā)展商品混凝土業(yè)務(wù)，拓展產(chǎn)業(yè)鏈條，商砼產(chǎn)能達(dá)到180萬平方米。
量增和期間費(fèi)用率下降彌補(bǔ)價降對影響業(yè)績。2010年公司水泥和熟料銷量為835萬噸，同比增長21%，產(chǎn)品綜合價格為每噸291.5元，同比下降15.34%。同時在煤炭等價格上漲情況下，成本提升幅度較大，2010年全年營業(yè)成本同比增長35.54%，明顯高于收入增長。2010年綜合毛利率下降明顯，綜合毛利率為35.35%，同比下降6.7個百分點(diǎn)，其中第四季度下降最為突出，綜合毛利率為31.10%，同比下降8.69個百分點(diǎn)。毛利率的下降主要是水泥毛利率下降的影響，2010年水泥毛利率為35.82%，同比下降7.57個百分點(diǎn)。2010年期間費(fèi)用率為17.80%，同比下降4.46個百分點(diǎn)，其中管理費(fèi)用率下降3.36個百分點(diǎn)。在銷量增長和期間費(fèi)用率下降的情況下，彌補(bǔ)了盈利能力下降的影響，業(yè)績保持相對穩(wěn)定的增長。
新建和收購?fù)卣巩a(chǎn)能空間。公司自己新建的水泥熟料產(chǎn)能有3條熟料生產(chǎn)線，共計年熟料產(chǎn)能326萬噸，預(yù)計將在2011年投產(chǎn)。同時通過收購形式收購張掖巨龍26%的股權(quán)和酒鋼宏達(dá)建材60%的股權(quán)擴(kuò)張水泥產(chǎn)能，公司在河西產(chǎn)能占比將達(dá)到40%左右。在國家對新建生產(chǎn)線嚴(yán)控的情況下公司作為中材集團(tuán)的水泥公司未來收購將成為公司迅速發(fā)展的途徑。
公司產(chǎn)能的釋放和收購的進(jìn)行，業(yè)績將得到較大的提升。公司將以量增彌補(bǔ)價降的影響。
盈利預(yù)測和投資評級：預(yù)計公司2011-2012年的每股收益分別為1.49元和1.86元，按3月28日收盤價格22.89元計算，對應(yīng)動態(tài)市盈率分別為16倍和12倍。考慮到公司產(chǎn)能的釋放和收購帶來的業(yè)績提升。謹(jǐn)慎維持公司“增持”的投資評級。
風(fēng)險提示：區(qū)域產(chǎn)能集中釋放帶來的區(qū)域供給過剩風(fēng)險。
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