12月6日晚間，中國(guó)建材發(fā)布公告稱(chēng)，摩根士丹利將代表本公司提出附帶先決條件現(xiàn)金要約，按每股H股4.03港元的要約價(jià)回購(gòu)并注銷(xiāo)最多達(dá)最高數(shù)目的股份（即841,749,304股H股，占于本公告日期已發(fā)行股份約9.98%及已發(fā)行H股約18.47%），要約代價(jià)為33.92億港元，將以現(xiàn)金支付予接納股東，并將以外部借款及╱或內(nèi)部資源撥付。消息甫出，行業(yè)人士和金融市場(chǎng)反映強(qiáng)烈，如此大手筆回購(gòu)注銷(xiāo)股份在建材領(lǐng)域，乃至整個(gè)市場(chǎng)均不常見(jiàn)，中國(guó)建材向市場(chǎng)釋放何種信號(hào)？筆者將主要從以下幾點(diǎn)作重點(diǎn)解讀。

一、股價(jià)長(zhǎng)期低估 引導(dǎo)價(jià)值回歸

中國(guó)建材自2006年在香港聯(lián)交所上市以來(lái)，股價(jià)整體呈現(xiàn)震蕩下跌狀態(tài)，而其每股凈資產(chǎn)走勢(shì)相反，基本穩(wěn)步上行。2014年，中國(guó)建材股價(jià)開(kāi)始低于每股凈資產(chǎn)，特別是進(jìn)入2021年，兩者走勢(shì)持續(xù)背離，大有愈演愈烈之勢(shì)。一般而言，對(duì)于重資產(chǎn)企業(yè)而言，股價(jià)低于每股凈資產(chǎn)，其股價(jià)往往認(rèn)為被低估，投資價(jià)值尚未被有效挖掘。合理提升估值，引導(dǎo)價(jià)值回歸，或是中國(guó)建材大手筆回購(gòu)注銷(xiāo)股份的主要原因之一。

圖1：中國(guó)建材股價(jià)長(zhǎng)期低于每股凈資產(chǎn)

數(shù)據(jù)來(lái)源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

二、穩(wěn)固市場(chǎng)信心 提升股東回報(bào)

若中國(guó)建材回購(gòu)注銷(xiāo)要約順利接納，這將會(huì)提升股東回報(bào)，對(duì)穩(wěn)固市場(chǎng)信心起到重要作用。一方面，由于中國(guó)建材尚未公布具體回購(gòu)注銷(xiāo)細(xì)節(jié)和配套資金來(lái)源，筆者根據(jù)外部借款和內(nèi)部資源兩種情況進(jìn)行假設(shè)推測(cè)，不考慮其它費(fèi)用，作簡(jiǎn)化處理。以2024年三季度財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)為基準(zhǔn)，回購(gòu)注銷(xiāo)完成后，盡管中國(guó)建材資產(chǎn)負(fù)債率小幅提高至62.37%~62.6%，但低于國(guó)資委對(duì)中央企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率在65%左右的考核要求，風(fēng)險(xiǎn)整體可控。由于股份數(shù)量減少，每股凈資產(chǎn)將達(dá)到14.94元以上，較2024年三季度13.82元出現(xiàn)增加。另一方面，中國(guó)建材按照每股H股4.03港元的要約價(jià)進(jìn)行回購(gòu)，較12月6日收盤(pán)價(jià)3.5港元溢價(jià)率約15.1%，較之前60個(gè)交易日平均收盤(pán)價(jià)3.12港元溢價(jià)率約29.1%，將提高有意出售H股股東的投資回報(bào)率。

表1：回購(gòu)注銷(xiāo)前后中國(guó)建材部分財(cái)務(wù)信息

數(shù)據(jù)來(lái)源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

三、減少流通股份 加強(qiáng)公司控制

中國(guó)建材股權(quán)信息顯示，截至2024年9月30日，中國(guó)建材母公司及其一致行動(dòng)人主要持有內(nèi)資股，占比達(dá)42.84%，H股持股較少，占比僅有2.18%，獨(dú)立H股股東持股占比高達(dá)51.86%，超過(guò)中國(guó)建材母公司及其一致行動(dòng)人總持股數(shù)。股份注銷(xiāo)回購(gòu)后，中國(guó)建材母公司一致行動(dòng)人合計(jì)持股占比將達(dá)到50.01%，控股優(yōu)勢(shì)將更加明顯，這對(duì)提高母公司及一致行動(dòng)人話語(yǔ)權(quán)，加強(qiáng)公司控制和治理等方面具有重要意義。

表2：回購(gòu)注銷(xiāo)前后中國(guó)建材股權(quán)分布情況

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四、加快轉(zhuǎn)型升級(jí) 看好長(zhǎng)期遠(yuǎn)景

中國(guó)建材目前正加快轉(zhuǎn)型升級(jí)，看好未來(lái)發(fā)展前景和投資價(jià)值，或是其進(jìn)行大手筆回購(gòu)注銷(xiāo)股份的另一重要原因。具體來(lái)看，中國(guó)建材主要經(jīng)營(yíng)基礎(chǔ)建材、新材料、工程服務(wù)以及其它業(yè)務(wù)，盡管基礎(chǔ)建材營(yíng)收規(guī)模和占比仍然較大，但近年來(lái)出現(xiàn)明顯下降，今年上半年，基礎(chǔ)建材營(yíng)收同比下降30.82%，占比下降至48.45%，首次低于50%。公司新材料和工程服務(wù)業(yè)務(wù)在全球均有一定市場(chǎng)占有率和影響力，二者營(yíng)收和占比整體呈現(xiàn)穩(wěn)步上升走勢(shì)，今年上半年?duì)I收更是實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。未來(lái)，隨著中國(guó)建材轉(zhuǎn)型升級(jí)加快和國(guó)際市場(chǎng)的進(jìn)一步開(kāi)拓，新材料和工程服務(wù)業(yè)務(wù)將持續(xù)為公司貢獻(xiàn)的增長(zhǎng)點(diǎn)，這將有效對(duì)沖國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)建材需求下滑的壓力，助力公司實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。（本文不構(gòu)成投資建議）

圖2：中國(guó)建材主要板塊營(yíng)收（億元）圖3：主要板塊營(yíng)收占比（%）

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