得益于水泥、商混等價格的上漲，公司水泥、骨料產(chǎn)能規(guī)模的擴大，2018年華新水泥實現(xiàn)營業(yè)收入274.66億元，同比增長31.50%，歸屬于上市公司股東凈利潤51.81億元，同比增長149.4 %。

　　圖1、2：2018年華新水泥營收、凈利潤創(chuàng)新高，增速下滑

　　數(shù)據(jù)來源：上市公司財報，中國水泥網(wǎng)，水泥大數(shù)據(jù)研究院

　　水泥銷量破7000萬噸，骨料產(chǎn)能規(guī)模繼續(xù)擴大

　　2018年，華新水泥的水泥產(chǎn)能進一步擴大，收購了重慶參天水泥全部股權，位于西藏的兩條生產(chǎn)線建成投產(chǎn)，共新增水泥產(chǎn)能477萬噸，在西南地區(qū)的布局更加完善。同時當年新增骨料產(chǎn)能400萬噸/年。水泥、商混、骨料等價格穩(wěn)中有升，營業(yè)收入和凈利潤大幅增長，毛利率同比提高了10.10個百分點，盈利能力顯著增強；全年凈利率為20.77%，同比提高了10.18個百分點；凈資產(chǎn)收益率為36.27%，同比提高17.29個百分點。

　　表1：2016-2018年華新水泥主要經(jīng)營數(shù)據(jù)

　　數(shù)據(jù)來源：上市公司財報，中國水泥網(wǎng)，水泥大數(shù)據(jù)研究院

　　2018年，公司實現(xiàn)水泥和熟料營業(yè)收入238.84億元，同比增長28.9%；骨料銷售8.27億元，同比增長61.11%；商品混凝土實現(xiàn)銷量356萬方，同比增長11%，實現(xiàn)營收13.55億元，同比增長43.81%；環(huán)保業(yè)務處置總量214萬噸，同比增長18%。營業(yè)收入結構與2017年相比基本保持穩(wěn)定，水泥熟料收入占比最高，合計87%，其中高標水泥和熟料營收占總營收比重分別提高了3個百分點和1個百分點，低標水泥則下降了5個百分點，混凝土和骨料占總營收比重均提高了1個百分點。毛利率來看，骨料最高達63.84%，同比大幅提高，水泥次之，不同等級的水泥毛利率在39-45%之間，商混毛利率最低僅有23.54%，略低于2016年的水平。各項業(yè)務毛利率均有不同程度地提高，對綜合毛利率均產(chǎn)生正向作用。

　　圖3、4：2018年華新水泥各項業(yè)務收入結構及歷史毛利率對比

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　　2018年華新水泥共銷售水泥及熟料7072萬噸，10年間銷量翻了一倍有余。2009年-2013年，華新水泥的水泥熟料銷量快速增長，2014-2015年增長陷入停滯，2015年在中國經(jīng)濟增速首次跌破10%，水泥需求見頂下滑的背景下銷量甚至有所下滑，2016-2018年伴隨著供給側改革的進程銷售重新恢復增長，2018年銷量同比增長2.91%，盡管銷量創(chuàng)歷史新高突破7000萬噸，但當年增速相比2017年有所下滑。價格方面，2009-2017年間，華新水泥的水泥熟料綜合銷售均價在200-300元/噸之間，最高點在2011年接近300元/噸，2018年一舉超過300元，同比大漲25.26%。

　　圖5、6：華新水泥2018年水泥及熟料銷量破7000萬噸

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　　從噸數(shù)據(jù)來看，2018年華新水泥的水泥熟料生產(chǎn)綜合成本為201.08元/噸，同比增長5.41%，主要是燃料和動力采購價格上漲影響；同期水泥熟料的均售價漲幅25.26%，水泥價格的漲幅明顯高于噸成本的提升。隨著營收規(guī)模和擴大，近三年來華新水泥噸費用持續(xù)上升，2018年全年噸費用升至49.55元，同比增加了4.24%。噸毛利和噸凈利分別為136.65元和80.68元，同比大增73.28%和150.67%。

　　表2：2015-2018年華新水泥主要噸數(shù)據(jù)

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　　2019年盈利展望：水泥穩(wěn)定增長，骨料投資加速

　　2019年華新水泥計劃銷售水泥及商品熟料7,296萬噸，混凝土368萬方，骨料2,662萬噸，環(huán)保業(yè)務總處置量達到304萬噸。預計實現(xiàn)營收入超過275億元，與2018年基本持平。2019年公司計劃投資50億元，投資主要增長點在水泥、骨料和新材料業(yè)務。其中水泥業(yè)務主要是進一步擴展海外項目和進行舊產(chǎn)能置換，2019年將完成云南祿勸4000噸/日和黃石285萬噸/年項目的建設，計劃建設尼泊爾和烏茲別克斯坦項目；繼續(xù)擴張骨料項目，2019年將完成四川渠縣、湖南郴州、湖北長陽、云南景洪、臨滄、昭通等1,300萬噸骨料項目的建設，同時啟動9個合計年產(chǎn)能2,250萬噸骨料項目的開工建設。

　　華新水泥2019年新投產(chǎn)的水泥項目均為產(chǎn)能置換，凈增水泥產(chǎn)能將比2018年有所下降，水泥業(yè)務預計將會穩(wěn)定增長，50億元的投資重點更有可能是在骨料項目，相比2018年400萬噸/年的新增產(chǎn)能，2019年骨料規(guī)模的擴張明顯加速。但考慮到骨料營收在公司的總營收占比較小，不到5%，筆者認為2019年華新水泥水泥和骨料業(yè)務均有取得穩(wěn)定的增長。（本文不構成投資建議）