建研集團(tuán)：業(yè)績符合預(yù)期，外延擴(kuò)張可期
事件：公司于2015年2月17日發(fā)布2014年業(yè)績快報(bào)，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)收入約17.9億元，同比增約1.0%；歸屬于母公司凈利潤約2.2億元，同比降約1.6%；EPS約0.84元。
點(diǎn)評：第4季度收入降幅較大。第4季度公司實(shí)現(xiàn)收入約4.8億元，同比降約14.0%；一方面去年同期收入基數(shù)較高，另一方面4季度地產(chǎn)投資下行趨勢強(qiáng)化，減水劑、商混需求壓力加重。從較能反映地產(chǎn)投資對商混及減水劑需求的“地產(chǎn)投資-土地購置費(fèi)”指標(biāo)來看，2014年4季度該項(xiàng)投資同比增約1.6%，同比、環(huán)比分別下滑約16.6、3.3個(gè)百分點(diǎn)。
工業(yè)萘價(jià)格大幅下跌，墊高公司盈利。2014年公司營業(yè)利潤約達(dá)2.7億元，營業(yè)利潤率約15.2%，同比降約0.6個(gè)百分點(diǎn)；4季度營業(yè)利潤約6958萬元，營業(yè)利潤率約14.5%，同比增約3.6個(gè)百分點(diǎn)。公司第4季度盈利水平在收入降低的情況下實(shí)現(xiàn)提升主要得益于工業(yè)萘(占公司主要產(chǎn)品2代減水劑成本的約50-70%)價(jià)格“跳水式”的下跌；2014年4季度華東地區(qū)工業(yè)萘均價(jià)同比降幅超過40%，環(huán)比3季度降幅約在30%左右。
轉(zhuǎn)型檢測服務(wù)戰(zhàn)略明確，自身建筑檢測經(jīng)營穩(wěn)定，外延收購式擴(kuò)張可期。預(yù)計(jì)2014年公司建筑檢測收入及凈利水平同比均有所增長，省外擴(kuò)張進(jìn)展不錯(cuò)。2014年以來，公司在向轉(zhuǎn)型檢測服務(wù)的戰(zhàn)略指導(dǎo)下，抓住國有檢測機(jī)構(gòu)改革的歷史性機(jī)遇，確定了建筑檢測方面參與各地建科院改制、跨領(lǐng)域/跨行業(yè)檢測尋求外延收購式擴(kuò)張的大方向。公司已與天堂硅谷簽訂戰(zhàn)略顧問協(xié)議，檢測服務(wù)外延擴(kuò)張能力加強(qiáng)；建筑檢測方面，公司已經(jīng)與廣東建科院、天津建科院簽訂了戰(zhàn)略合作協(xié)議，開啟了參與各地建科院改制的步伐；跨領(lǐng)域、跨行業(yè)檢測方面，公司已有多個(gè)可選標(biāo)的儲備，落地可期。
維持公司“買入”評級。短期地產(chǎn)投資難有大的起色預(yù)期下，公司主業(yè)增長承壓；但工業(yè)萘價(jià)格持續(xù)下行，有望進(jìn)一步改善公司毛利率，對沖部分下行壓力。公司在增長新路徑的開拓方面領(lǐng)先于大部分傳統(tǒng)建材企業(yè)，是建材板塊積極轉(zhuǎn)型的稀缺標(biāo)的。預(yù)計(jì)公司2014-2016年EPS分別約為0.84、1.00、1.07元，以2015年2月16日收盤價(jià)17.19元計(jì)算，對應(yīng)PE分別約為20、17、16倍，給予公司2015年22倍PE，目標(biāo)價(jià)22元，維持“買入”。
風(fēng)險(xiǎn)提示：需求進(jìn)一步下滑、原材料價(jià)格大幅上漲、檢測外延擴(kuò)張不達(dá)預(yù)期。
編輯：王欣欣
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