二季度經(jīng)濟指標整體趨穩(wěn)，下游同時也表現(xiàn)為階段性消費回暖，我們認為穩(wěn)定的經(jīng)濟走勢將為“實體+金融”雙重去杠桿提供良好的改革環(huán)境，助其前行。

  1、經(jīng)濟趨穩(wěn)，去杠桿順勢前行

  基建發(fā)力，經(jīng)濟趨穩(wěn)。二季度GDP同比6.7%，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長6.2%(前值6%)，符合預期，二季度經(jīng)濟繼續(xù)趨穩(wěn)。分結構看，6月社會消費品零售總額同比增10.60%(前值10%)，小幅回升；1-6月份固定資產(chǎn)投資累計同比9%，繼續(xù)走低，其中，基建投資同比增21.8%(前值19.8%)，為投資托底主力，制造業(yè)與地產(chǎn)投資增速則繼續(xù)下行，經(jīng)濟依舊穩(wěn)中存憂。中觀層面，本周跟蹤數(shù)據(jù)顯示，下游消費表現(xiàn)持續(xù)性向好，主要是房地產(chǎn)銷售帶動家電及音響器材放量和白酒消費回暖等因素影響。

  實體去杠桿穩(wěn)步向前。2016年6月份原煤產(chǎn)量同比下降16.6%，1-6月產(chǎn)量同比下降9.7%，上半年煤炭行業(yè)供給側改革初見成效。7月19日，工商總局表示，要幫扶化解過剩產(chǎn)能職工就業(yè)創(chuàng)業(yè)；同時，中國煤協(xié)稱當前供大于求的市場情況無實質性改變，繼續(xù)貫徹化解過剩產(chǎn)能和促轉型升級等措施。經(jīng)濟趨穩(wěn)背景下，我們認為“實體+金融”雙重去杠桿將繼續(xù)向前。

  2、下游行業(yè)：基建拉動，消費乍暖

  房市整體回升，一線環(huán)比大幅上漲。本周房地產(chǎn)銷量整體大幅回升，其中一線城市環(huán)比大幅上漲。7月9日至7月15日，一手房銷量整體環(huán)比下降1%，其中一線上升23%(上周降30%)，二線降3%，三線降10%；整體同比升14%，其中一線降5%(上周降22%)，二線升24%，三線升9%。另外，本周30大中城市商品房成交面積一線同比下降9.14%，二線同比微升27.96%，三線同比上升20.55%；100大中城市成交土地占地面積一線同比減少84.80%，二線同比上升4.65%，三線同比下降77.11%。

  同時，國土部對105個主要城市二季度地價監(jiān)測顯示，全國地價平均為3715元/平方米，其中住宅地價5662元/平方米，同比增長5.73%，環(huán)比增幅1.95%；一線城市地價漲勢有所放緩，但就住宅地價而言，環(huán)比增速仍超過3%，同比增17.35%。

  基建投資維持穩(wěn)步增長，中央項目大幅推進。6月我國基建投資額為18272億元，同比增速為21.8%，與5月基建投資增速基本持平。自3月以來，我國基建投資增速基本上保持在20%附近，企業(yè)去杠桿進程中需要政府加杠桿對沖，預計基建近幾個月將繼續(xù)維持高增速。同時洪災過后，災后重建利好基建下半年大幅增長。從地方和中央項目來看，地方投資受制于地方債務歷年增速逐步漸緩，中央項目則今年以來開始大幅發(fā)力。

  豬肉價格回落，酒類產(chǎn)量同比增速上升。22個省市仔豬和生豬平均價格均回落，其中仔豬價格較上周回落1.86元。6月能繁母豬存欄量維持 3760 萬頭，處于歷史低位。同時考慮到近期受洪災沖擊影響，湖北、安徽、江蘇等地區(qū)的部分豬場被沖毀，未來一年生豬供應大概率偏緊。5月酒類產(chǎn)量同比增速開始回升，白酒產(chǎn)量同比增速從2.0%上升至4.2%，啤酒產(chǎn)量連續(xù)19個月增速非正。酒類產(chǎn)量回升主要是白酒供需向好，包括茅臺等高端酒需求火爆，渠道補庫存和銷售長期向好預期等。

  6月社會消費品零售總額同比增速微升，消費乏力但逐漸改善。6月社會消費品零售總額為26857億元，同比增加10.60%，較前期增加0.60%；限額以上企業(yè)消費品總額為13006億元，同比增加8.10%，較前期增加1.60%。7月17日，義烏中國小商品指數(shù)為100.26，較前期增加0.25.6月份的增速持續(xù)向好主要受益于：6 月份工業(yè)增加值同比實際增長 6.2%，比 5 月份回升 0.2 %，經(jīng)濟整體向好帶動需求增長；上半年房地產(chǎn)火爆帶動隨后的家用電器和音像器材類產(chǎn)品快速放量，在6月集中顯現(xiàn)。

  本周票房收入下滑，暑期檔表現(xiàn)不佳。7月10日至7月17日，電影票房收入為9.73億元，同比下滑45.31%；電影觀影人次為2962萬人，同比下滑42.54%。本周票房表現(xiàn)較不佳，暑期檔電影未形成良好口碑是影響暑期檔票房表現(xiàn)的關鍵因素。

  3、中游行業(yè)：粗鋼產(chǎn)量或將下行

  6月發(fā)電產(chǎn)量同比增速回升，六大發(fā)電集團耗煤量同比增速反彈。6月發(fā)電產(chǎn)量同比2.10%(前值0%)，其中火電同比上升0.6%(前值-6.4%)，水電同比上升3.5%(前值20.70%).6月六大發(fā)電集團月耗煤量同比上升2.08%(前值-9.74%).2015年年底以來水電發(fā)電量同比不斷走高，同時火電發(fā)電量不斷走低，顯示發(fā)電能源結構優(yōu)化推進順利。雖然短期水電同比略有下降，但預計在國家清潔能源消納政策推動下，長期會繼續(xù)走高。

  6月粗鋼產(chǎn)出繼續(xù)走高，高爐開工率高位回落。6月粗鋼產(chǎn)量同比增長1.7%，較5月的1.8%下滑0.1%。高爐開工率5月27日上沖至81.2%后，7月15日回落至78.45%，但仍維持在高位，預計隨著后續(xù)供給側改革的進一步推進，有望收縮。同時本周期現(xiàn)貨價格繼續(xù)向好，毛利回升明顯，噸毛利已經(jīng)回到 350-400 元。隨著供給側的改革推進，粗鋼產(chǎn)量有望下行，毛利有望進一步擴大。

  水泥價格整體震蕩下探，6月產(chǎn)量繼續(xù)回升。全國水泥價格整體微跌，華東、西南和中南價格下滑較為明顯；水泥價格全國指數(shù)81.51，維持兩個月來的低位運行態(tài)勢。6月水泥產(chǎn)量同比增速為2.60%(前值2.90%)。增速整體低位主要受制于近期洪災影響，水泥產(chǎn)能難以如期釋放，預計洪災后原有需求疊加災后重建將推動水泥量價齊升。

  化工行業(yè)價格繼續(xù)小幅回落，PTA產(chǎn)業(yè)負荷率高位企穩(wěn)。期貨結算價格上看，PTA、聚丙烯、甲醇和瀝青等均表現(xiàn)為小幅下降趨勢。同時，PTA產(chǎn)業(yè)鏈負荷率經(jīng)歷短暫低谷之后，繼續(xù)在高位企穩(wěn)。作為原油的下游產(chǎn)品，PTA等主要邏輯就是預期原油價格上升將帶動全產(chǎn)業(yè)鏈補庫存進而導致PTA等價格上升，也就是說主要關注的是原油價格的未來預期。

  4、上游行業(yè)：海運指數(shù)震蕩回升

  焦煤期貨價格延續(xù)漲勢，庫存企穩(wěn)。焦炭期貨價格經(jīng)短期回調上漲后繼續(xù)穩(wěn)定上升，維持高位，動力煤價格繼續(xù)處于上升通道。秦皇島港煤炭庫存和6大發(fā)電集團煤炭庫存經(jīng)歷短期回落上升后小幅回落。主要是受5月火力發(fā)電同比增速下滑6.40%影響，6大集團用煤量減少，煤炭庫存增加。

  銅鋁價格波動上升，銅庫存回升鋁庫存繼續(xù)下滑。7月15日，LME3個月銅期貨價創(chuàng)2個多月來最高價格，LME3個月鋁期貨價格也略微回升。庫存方面，銅庫存開始反彈，從7月8日的162130噸，上升至7月15日的177199噸，上升9.29%，經(jīng)歷前期低位后開始反彈。目前影響銅價的主要是需求端，而需求端中中國需求占整個銅市場的一半，因此中國宏觀經(jīng)濟的波動對于銅價具有重要影響。我們判斷自年初以來的上升大概率受益于上半年房地產(chǎn)市場的回暖。

  美元指數(shù)繼續(xù)反彈，原油價格企穩(wěn)。自英國脫歐后，美元指數(shù)一直處于短期高位，6月人民幣實際有效匯率指數(shù)較上月降1.64%至123.14，創(chuàng)20個月新低，較上月0.86%的降幅有所擴大。WTI原油現(xiàn)貨價于2016年1月觸底之后，連續(xù)走高，目前維持高位，7月15日價格為46.55美元/桶。

  海運指數(shù)震蕩上升，6月主要港口貨物吞吐量同比增速回落。BDI、BPI、BCI等指數(shù)短期震蕩回落之后，各指數(shù)小幅回升。6月主要港口貨物吞吐量繼續(xù)走高，同比增速從5月的2.76%進一步回落至6月的1.14%。