本文為祝寶良先生在2016第四屆華夏基石十月管理高峰論壇上的演講實錄：回歸常識——探尋企業(yè)成長新動能，2016第四屆華夏基石十月管理高峰論壇于10月29日于北京舉辦，十三五規(guī)劃專家宏觀政策解讀、金融證券專家經(jīng)濟剖析、實戰(zhàn)管理學(xué)專家給出實戰(zhàn)建議，讓我們一起回歸原點、尋找靈魂、尋找基石！

各位來賓，早上好！

  非常高興再次來到華夏基石十月管理高峰論壇，每次參加這個論壇，我對中國經(jīng)濟的信心就會增強一步。

  在座各位都是中國經(jīng)濟的所謂“三新”——新產(chǎn)品、新業(yè)態(tài)、新商業(yè)模式的開拓者，也都共同關(guān)心著中國經(jīng)濟的走勢。那么今天，我從幾個方面入手，對中國經(jīng)濟，為大家做一個全面的解釋。

  》 我國經(jīng)濟面臨著“四降一升”的矛盾

  日前，中央政治局就今年前三個季度的經(jīng)濟形勢進行了討論，我們最近也在研究明年的經(jīng)濟形勢，那么，我們要怎樣去看它？

  要看清當前中國經(jīng)濟的形勢，首先要了解兩個背景。第一，去年的中央經(jīng)濟工作會議以及兩會討論，對今年中國經(jīng)濟形勢的預(yù)判是“四降一升”，即在2016年，經(jīng)濟的增長速度會下降、工業(yè)品的價格會下降、企業(yè)，尤其是工業(yè)企業(yè)的利潤會下降、國家的財政收入會下降。同時，金融與經(jīng)濟的風(fēng)險在上升。

  針對這“四降一升”，我們?nèi)ツ晏岢隽斯┙o側(cè)結(jié)構(gòu)改革的建議。要解決中國的“四降一升”，其核心是要找要問題的源頭。我們認識到，導(dǎo)致“四降一升”的主要矛盾在供給端，就是說，我們所生產(chǎn)出來的產(chǎn)品，與消費者的需求存在著很大的偏差，我們無法生產(chǎn)出消費者真正需要的東西，比如服務(wù)業(yè)，像養(yǎng)老、休閑、旅游、文化、教育等等領(lǐng)域，需求是存在的，但是我們的供給質(zhì)量和數(shù)量卻嚴重不足。

  導(dǎo)致供給問題的原因可能來自于兩個方面，一是企業(yè)自身的技術(shù)不行，二是行業(yè)本身的管制限制。那么，為了應(yīng)對這種局面，我們就要進行改革，減少管制，并著手創(chuàng)新。

  另一種情況是，有一些商品在市場上，甚至是全球市場上的需求量已然萎縮到非常小的程度，但是我們的產(chǎn)能卻嚴重過剩，這種類型的產(chǎn)能過剩相對集中在11個傳統(tǒng)行業(yè)，包括眾所周知的鋼鐵、煤炭，還有一些國有成分較高的行業(yè)，比如造船、有色、水泥、玻璃等等。

  如果我們能夠把這些過剩行業(yè)的產(chǎn)能去掉，工業(yè)品的價格就有可能穩(wěn)定下來，從而使企業(yè)的利潤率得到上升。企業(yè)的利潤率上升了，它自然會產(chǎn)生強有力的內(nèi)生動力，這種來自企業(yè)的內(nèi)生的動力可以帶動投資，從而也能夠為財政收入的提高提供保證，進行使金融風(fēng)險大大降低，這是一個常顯而易見的完整鏈條。

  還有一個辦法，就是適當擴大內(nèi)需。在適度擴大總需求的同時，著力加強供給側(cè)改革，這是根據(jù)對中國經(jīng)濟形勢的預(yù)判，解決“四降一升”問題的一個非常重要的思路。因此，供給側(cè)改革的主要任務(wù)就是五項：去產(chǎn)能、去庫存、降杠桿、降成本。同時，還要補短板，穩(wěn)住經(jīng)中國經(jīng)濟的增長。

  如今，一年過去了，當我們回頭去審視，可以發(fā)現(xiàn)，去產(chǎn)能是有成果的，不論是在房地產(chǎn)領(lǐng)域，還是在鋼鐵、煤炭等行業(yè)，都初步實現(xiàn)了去產(chǎn)能。

  去庫存的目標也得到了部分實現(xiàn)，包括大家看到的，在10月份之前，房地產(chǎn)有了新一輪的暴漲。我曾經(jīng)在2月份發(fā)表過一篇文章，中心思想就是盡管我們部分實現(xiàn)了房地產(chǎn)去庫存的目標，但是我們使用的方法完全是錯誤的。我們希望政府用供給側(cè)改革的辦法去解決這個問題，包括一線城市增加房地產(chǎn)的供給，三四線城市通過解決農(nóng)民工的戶籍問題來拉動需求等等，但實際上政府的做法是直接通過增發(fā)貨幣，把房地產(chǎn)的價格頂了上來。因此，在進入10月份以后，政策又不得不進入到新一輪的房地產(chǎn)調(diào)控。

  在降企業(yè)成本方面的成績還不錯，比如營改增，還有電力價格的調(diào)整等等。我們測算下來，到目前為止，整個企業(yè)的成本能夠降到8000億，當然，這是全國的總量，具體到行業(yè)就很少了。

  去杠桿的工作才剛剛開始。這是我看到的“三去一降一補”的成績，是根據(jù)供給側(cè)改革的總體思路所做的一些具體的工作。

  》 學(xué)界對經(jīng)濟政策產(chǎn)生全所未有的分歧

  除了“三去一降一補”，我們還可以適當擴大總需求。擴大總需求的方式，我們主要采取的有三種方式。

  一、寬松的財政政策

  今年以來，我們的財政政策相對是非常寬松的，尤其是財政支出的節(jié)奏非常迅速。今年的1到9月份，政府財政赤字已經(jīng)達到了15000億，而去年同期的財政赤字大概只有6000億，可見今年的財政支出與去年相比，速度要快得多。按照這個速度，全年下來，大約能夠多出9000億人民幣，能夠占到GDP的1.5%左右，這個速度是比較驚人的。

  二、貨幣政策

  大家都知道，今年一季度的經(jīng)濟形勢比較嚴峻，所以我們一季度貨幣發(fā)行的速度也特別快，它所引發(fā)的最直觀的現(xiàn)象就是房價的暴增。盡管此舉可以幫助房地產(chǎn)去庫存，但是剛才也曾談到，這種方法可能是存在問題的，所以，現(xiàn)在重點應(yīng)該著手研究如何解決房地產(chǎn)的問題。

  三、產(chǎn)業(yè)政策

  我們所采取的一些產(chǎn)業(yè)政策，無外乎這樣三個：

  1、房地產(chǎn)政策。自2015年3月30日起，政府對房地產(chǎn)的調(diào)控政策就開始放松，包括首付、信貸等政策都有所放松，還有一些稅收也開始減免，到了今年一季度則再次加碼，結(jié)果還是我們看到的，房地產(chǎn)新一輪的價格暴漲。

  2、汽車的政策。自2015年10月1日起，1.6升小排量汽車的購置稅減半征收。去年我們減了10%，今年減了5%，此舉使汽車購置稅的年征收額減少了600個億。所以，今年的汽車銷售量也有了一輪暴漲，全年預(yù)計的銷售大概能夠達到2800萬輛。這部分減少的購置稅，原本是交通部用來搞基建的，現(xiàn)在一下子減少了600億，交通部的意見自然會很大。而與此相對應(yīng)的是整個財政收入的增加，所以，這就引發(fā)了對這一政策的爭議。

  3、財政資金的籌措。政府要進行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，必然需要投資，那么，錢從哪里來？主要是靠財政籌措資金。剛才講到，最近兩年，地方政府的財力下降較快，而且在2015年，國務(wù)院還有一個專門用來規(guī)范地方政府舉債的第43號文件，不再允許地方政府以融資平臺的形式舉債。經(jīng)過這樣的清理整頓，從去年下半年開始，地方政府的財政收入就開始下降，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的資本金也就沒有了來源，而沒有資本金，銀行也不能夠放貸或者發(fā)債。

  但是大家都知道，大量的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，比如海綿城市、地下管廊，還有一些所謂的環(huán)保項目、環(huán)保設(shè)備等等，無不需要大量的投資。但是，地方政府沒有錢，項目就無法開工，甚至連業(yè)主都沒有。因此，保證基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的核心就是要解決資本金的問題。

  那么，資本金從哪里來？無奈之下，在去年的8月份，國家發(fā)展改革委員會就推出了專項建設(shè)基金的做法，即由國家開發(fā)銀行和農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行業(yè)向其它經(jīng)營機構(gòu)發(fā)債，主要是向郵儲銀行發(fā)債。其發(fā)債的利率是3%，并由中央財政貼息90%，也就是說，國開行和農(nóng)發(fā)行實際發(fā)債的利率只有0.3%。

  當兩個行拿到錢以后，就把它轉(zhuǎn)給地方政府，作為新興項目的資本金使用。我們知道，0.3%的利率是非常低的，即便加上一些運營成本，事實上地方政府是以大約1.2%的成本來獲取資本金的。有了這筆資金，它就可以從其它商業(yè)銀行或者經(jīng)營機構(gòu)來融資，來搞基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。這其中的杠桿率有多少呢？￥1.00元的專項建設(shè)基金，大概可以拉動￥5.00元的投資。

  通常，資本投資項目的資本金率一般在20%，剩下的80%是從其它金融機構(gòu)借過來的。那么，地方政府先有了這一塊錢，又可以從其它金融機構(gòu)借到四塊錢，就相當于有了五塊錢的投資。利用這種辦法，2015年，我國基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)總額達到了8000億，2016年的上半年，這一數(shù)字達到了1萬億。那么，我們?nèi)暧媱澋幕傤~為1.6萬億，這1.6萬億加上去年的8000億，共2.4萬億，它如果拉動五倍的投資，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投資就可以達到12萬億。

  而我們現(xiàn)在一年的基建投資不過10萬億，通過專項建設(shè)基金，拉動了12萬億基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投資，使未來兩到三年的基建投資問題得到了成功解決。

  解決了基建投資的問題，就能夠保證基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的有序進行，那么就能夠持續(xù)地消化一部分鋼鐵、水泥、玻璃等傳統(tǒng)行業(yè)過剩的產(chǎn)能，再加上與拉動需求相結(jié)合，就使得今年的鋼鐵、煤炭價格有了新一輪的上漲。

  但是同時，專項建設(shè)基金也帶來了一個很大的問題，就是我們?nèi)绾慰创@樣一筆經(jīng)費？大家都認為，這是一種變相的地方債，而國務(wù)院43號文件要清理整頓的恰恰就是地方債。這說明，任何一項政策都可能是“雙刃劍”，它既有好處也有壞處。

  歸納地說，今年以來，政府采取了這樣兩大政策措施，一是供給側(cè)改革，通過一些手段來去產(chǎn)能、去庫存、降成本、補短板；二是通過財政政策、貨幣政策以及一些產(chǎn)業(yè)政策來拉動經(jīng)濟。針對產(chǎn)業(yè)政策，北京大學(xué)的林毅夫與張維迎兩位教授也一直在進行尖銳的討論，這說明，我們的整個社會對市場與政府的命題，對我們所采取的一系列措施存在著分歧。

  》 經(jīng)濟下行的速度基本穩(wěn)住了

  一、價格上升對經(jīng)濟穩(wěn)定的作用

  那么，在我看來，兩個政策的推行取得了哪些成果呢？大家都知道，今年，連續(xù)3個季度，我們的GDP平均都是6.7%。這說明，在經(jīng)濟下行的時期，我們有穩(wěn)住它的能力，使之不再下滑。特別是第三季度，我們也在研究，為什么第三季度并沒有采取太多措施，但經(jīng)濟仍然能夠穩(wěn)在6.7%的點位上？

  我們的貨幣政策，從第一季度實行擴張，第二季度回歸中性，到了第三季度，我們的經(jīng)濟增長仍然穩(wěn)定，這其中的原因是什么？我覺得，供給側(cè)改革對價格的穩(wěn)定發(fā)揮了非常重要的作用。

  同時，我們也能夠感覺到，物價也穩(wěn)住了。價格是怎么穩(wěn)住的？比如我們的工業(yè)品的出廠價在去年一輪暴跌之后，從今年3月份起，其環(huán)比連續(xù)保持了三個月的上升，6月份有小幅下跌，但7、8、9月份，環(huán)比又上來了。

  舉例來說，今年年初，煤炭的價格是330元/噸，到了10月份，已經(jīng)漲到了600元/噸了，漲了一倍還要多，焦炭價格漲得就更猛了。為什么這兩種產(chǎn)品的價格明顯看漲？第一是電力需求的提升，第二是鋼鐵產(chǎn)量的增長。鋼鐵產(chǎn)量與焦炭的消耗量正相關(guān)，所以，焦炭的價格也被拉了上來。同理，因為鋼鐵價格的上漲，鐵礦石的價格也漲了起來。

  那么我們可以看到，因為工業(yè)品價格的上漲，從今年的5月份開始，工業(yè)企業(yè)的利潤發(fā)生了明顯的好轉(zhuǎn)。利潤好轉(zhuǎn)了以后，經(jīng)濟的運行就進入了平穩(wěn)階段，企業(yè)開始敢生產(chǎn)了。因此可以認定，價格的上升是第三季度經(jīng)濟穩(wěn)定運行的重要因素。

  二、工業(yè)品價格上漲，誰是功臣？

  那么，是什么原因造成了中國這一輪工業(yè)品的價格上漲？是供給側(cè)改革的結(jié)果嗎？我個人認為，大概的原因有四個。

  第一，去年，國際大宗商品價格開始了一輪暴跌，導(dǎo)致了幾乎所有這類產(chǎn)品的生產(chǎn)國、生產(chǎn)企業(yè)的虧損，其中受到影響最大的國家是巴西、俄羅斯和澳大利亞，還有中東的一些石油出口國，這使它們的經(jīng)濟運行情況變得非常差。當時我們認為，不可能一直這樣跌下去，一定會有一輪反彈，畢竟全球的貨幣政策都是相對寬松的。

  第二，迄今為止，全球已有九個國家實行了負利率政策，特別是歐洲和日本，在今年2月份以后也實現(xiàn)了負利率。而令人不解的是，在日元、歐元宣布實行負利率以后，美元的匯價不升反降。很多人會認為，負利率使貨幣政策失去了進一步發(fā)展的空間，總不能把負利率政策對準普通百姓吧？如果拿著100塊錢存到銀行，結(jié)果只能取出來99元的話，那我們肯定就不會再存款了，錢就會變成“窖藏”物品。所以，當大家都認為貨幣政策不再有任何余地以后，美元就會貶值，美元的貶值，又能夠促使大宗商品的價格上漲。

  第三，人民幣貶值。從2015年8月11日至今，人民幣對美元已經(jīng)貶值了10%，從而使進口價格所有上升。

  第四，自2015年11月份起，我們的M1上漲速度飛快，其反彈的速度超過了M2，并且一路在上漲。M1是企業(yè)的活期存款+現(xiàn)金投放量，它漲起來之后，用于交易的貨幣就多了起來，因此我們判斷，不論經(jīng)濟形勢怎樣不好，只要M1漲上來，它仍然還可以推動一部分大宗商品價格的上漲。

  三、貶值“貶”出的世界第二

  那么，為什么一季度大量的貨幣投放沒有引起M2的快速增長，但是M1卻漲得如此迅猛？我想這需要得到企業(yè)界的高度關(guān)注。在這之后，我們也發(fā)現(xiàn)，雖然大宗商品價格的環(huán)比上漲了，但是經(jīng)濟并沒有實現(xiàn)增長。有人認為，這可能是一個流動性陷阱，是一個比較復(fù)雜的問題。我認為，M1的大幅度上升，主要有幾種原因。

  1、地產(chǎn)銷售活躍。地產(chǎn)商在銷售之前，首先要把它轉(zhuǎn)為活期存款，但是這筆錢不會用于投資。

  2、融資平臺拉動。剛才我們談到，1.8萬億的專項建設(shè)基金劃撥下去之后，銀行的配套資金已經(jīng)撥給了融資平臺，但是，項目卻并沒有開工。這時候，融資平臺就只好把錢再全部存到銀行里去。所以我認為，融資平臺存入銀行的錢，是有可能拉動大宗商品價格上漲的，它總是要把錢投資到項目上去。

  3、行政事業(yè)單位的大量存款。我們發(fā)現(xiàn)，中國目前的行政事業(yè)單位有大量的存款放在銀行，有人猜想這可能是在反腐過程中所繳獲的贓款，暫時不能支出，就只能存起來。

  4，供給側(cè)改革。誠然，我們限制了產(chǎn)能，鋼鐵、煤炭的產(chǎn)量都下來了，但是需求仍然存在，所以價格自然就會上漲。

  那么，在這四個原因中，哪一個是主要的原因呢？我們分析認為，人民幣的貶值應(yīng)該是一個主因，其次才是供給側(cè)改革。盡管供給側(cè)改革是有成效的，但它不是穩(wěn)定經(jīng)濟下行速度的主要原因。

  同時我也認為，大宗商品價格進一步大幅上升的可能性也不大，因為美元遲早還是會升值，只要美元加息，它就有升值潛力。而美元的升值會抑制大宗商品價格的上漲。

  總結(jié)地說，在采取了一系列措施之后，我國經(jīng)濟下行的速度基本穩(wěn)住了，工業(yè)品價格的環(huán)比開始上漲，企業(yè)的利潤在上升，財政收入也有所好轉(zhuǎn)。這里需要指出的是，根據(jù)預(yù)計，今年預(yù)計的財政收入是增加3%，但實際上從1到9月份，已經(jīng)增加了5.9%，這種增長的速度是很快的。盡管這里面存在爭論，但是總體上，通過對1到9月份經(jīng)濟形勢的評價，我認為還是相對正面的。單純地看經(jīng)濟增速，雖然我們比印度差一些，但是相比于其它國家，還是好很多，而且印度的增速再快，它大概也僅相當于我們九十年代的水平而已。

  》 中國經(jīng)濟懸而未決的幾大問題

  盡管2016年以來的經(jīng)濟運行情況有值得肯定之處，但是我國的經(jīng)濟發(fā)展仍然存著很多問題，并且也是非常的嚴峻的問題。

  比如，應(yīng)對“四降一升”，我們并沒有立竿見影的解決方案。它不可能僅僅依靠某一個政策就產(chǎn)生逆轉(zhuǎn)，也沒有尋找到扼制風(fēng)險上升的途徑，在這幾個問題依然存在的情況下，還有五大問題沒有得到解決。

  第一，產(chǎn)能過?！^疼醫(yī)頭，腳疼醫(yī)腳

  產(chǎn)能過剩的問題并沒有真正地解決，并且也沒有好的解決辦法。

  今年應(yīng)對產(chǎn)能過剩的主要的方法是行政干預(yù)，就是強制關(guān)閉鋼鐵廠，或者是消減它的產(chǎn)能，煉鋼量不僅分解到了企業(yè)，并且分配到了具體的高爐。也就是說，通過行政手段，我們強行指定了哪幾臺高爐可以生產(chǎn)，其它則必須要停產(chǎn)。但是，行政手段并不是萬能的仙丹，只要鋼鐵價格上漲，行政手段必然失效，只有采取市場化的手段去杠桿，或者采取企業(yè)兼并破產(chǎn)的辦法。

  如上是鋼鐵的去產(chǎn)能的方式，那么，煤炭的產(chǎn)能過剩怎么辦？煤炭行業(yè)采取的辦法是控制開工節(jié)奏。原來一年可以生產(chǎn)365天，現(xiàn)在要去產(chǎn)能，則要求煤炭行業(yè)里所有的企業(yè)，每年只允許開工276天，周末則不允許生產(chǎn)?？窟@種辦法，煤炭的產(chǎn)量也被壓了下來。然而結(jié)果又很尷尬，就是在突然之間，南方地區(qū)出現(xiàn)了煤荒，只好去進口。今年，煤炭的進口量是1.4億多噸，而煤炭價格的上漲，使進口的一部分紅利流入到了越南、印尼等煤炭出口國，這是一件很可惜的事情。本來，國內(nèi)的產(chǎn)能有很多，價格在400-500元/噸也是合理的，但是現(xiàn)在賣到了600元，對于需求端來說，它只能到世界市場上去尋求性價比更高的產(chǎn)品。這些都是“去產(chǎn)能”所帶來的問題。

  那么，去產(chǎn)能下一步到底應(yīng)該怎么辦？最好的辦法當然是通過國企改革，讓企業(yè)成為真正的市場主體，但是這條路顯然會很漫長。而2017年去產(chǎn)能還需繼續(xù)，屆時我們將怎樣做？現(xiàn)在看來，行政手段還是要用，畢竟剛才說到，我們通過行政的手段，提升了工業(yè)品出廠價格，增加了企業(yè)效益，同時也減輕了地方政府的困難。但是這樣更加說明，去產(chǎn)能所面臨的問題非常多，也非常復(fù)雜，未來的路會越走越難。

  第二，房地產(chǎn)市場——洛陽紙貴，白居不易

  1. 房地產(chǎn)市場的罪與罰

  房地產(chǎn)的問題在于，通過去庫存的辦法把房價拉升以后，庫存是去掉了，但是房地產(chǎn)的根本問題沒有解決。今年10月份以后，有20多個城市又開始壓制它的過快上漲，這樣就把房地產(chǎn)的銷售壓了下來。

  我們今年的GDP穩(wěn)在了6.7%，原因是什么？去年我們穩(wěn)住GDP的方法是靠金融， 在GDP的6.9%中，就有金融拉動的1.2%。如果沒有去年股市的又一輪暴漲，我們的GDP大概只能達到5.9%。

  那么今年GDP穩(wěn)在6.7%，靠的是什么？第一，房地產(chǎn)拉動了0.5%；第二，汽車行業(yè)拉動了0.2%。要是沒有這兩個行業(yè)的拉動，今年前個三季度的GDP可能只有6%，6.7%是保不住的。

  那么，我們通過調(diào)控，把房地產(chǎn)這部分壓了下去，明年怎么辦？我們都很擔憂，不清楚明年應(yīng)該靠什么能把GDP穩(wěn)在6.5%左右，還要不要靠汽車？要不要靠房地產(chǎn)？房子的庫存沒有了之后又該怎么辦？應(yīng)該承認，中國的房地產(chǎn)確實作用了中國經(jīng)濟，壓下去不行，不壓下去也不行。那么，有沒有一種長效的機制來解決它？這是大家都在討論的問題。

  房價很難控制，行政手段雖然能夠暫時緩解問題，但是一旦反彈，就會很驚人，房價至少會上漲50%。而房價的上漲畢竟區(qū)別于大白菜的上漲，后者即便漲了100%，老百姓也消費得起，并且他還可以選擇不消費，但是作為剛需的房產(chǎn)，即使上漲幾個百分點，也會導(dǎo)致很多人從“安居樂業(yè)”的邊緣滑落下去，從而使他們的人生處于長期的動蕩之中。所以，我們一直在研究，如何建立一個房地產(chǎn)的長效機制，來解決這一系列的問題。

  2. 五大法寶解決房地產(chǎn)的供給側(cè)

  去年，我們討論房地產(chǎn)的供給側(cè)改革，提出了五個辦法。

  第一，要解救中國的土地制度。在我國的土地制度中，有兩個需要解決的問題，一個是小產(chǎn)權(quán)房如何解決？另一個是土地還有沒有開發(fā)余地。一二線城市還有余地嗎？在房子存量很多的三四線城市，土地能不能收緊？這些都與土地制度有關(guān)。

  但是大家都知道，解救中國的土地制度是非常困難的一件事，比如針對最近一輪的房地產(chǎn)價格上漲，北京市跟央行就有分歧。北京市政府認為，房價快速上漲的原因是