海螺17年中報(bào)解讀：水泥界“茅臺(tái)” 水泥界“股神”
公司2017年上半年收入319.08億，同比增長33.10%；歸母凈利67.17億，同比增長100.21%，扣非后歸母凈利潤51.23億元，同增71.2%，EPS 1.27元，符合市場(chǎng)預(yù)期。
1. 銷量增速遠(yuǎn)超行業(yè)4.6%，保持高產(chǎn)能利用率是盈利差異化的核心。
2017年上半年看，全國水泥產(chǎn)量保持0.4%的微幅增長。但上半年海螺實(shí)現(xiàn)水泥及熟料銷量1.34億噸，同增4.60%；水泥行業(yè)上半年是控量提價(jià)，而海螺遠(yuǎn)超行業(yè)的競爭力，使得海量繼續(xù)保持高產(chǎn)能利用率，這點(diǎn)是我們認(rèn)為盈利差異分化的核心；
2.期間費(fèi)用降到歷史最低，明年財(cái)務(wù)費(fèi)用轉(zhuǎn)負(fù)，海螺的競爭優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步擴(kuò)大
上半年海螺噸出廠均價(jià)為約229元/噸，同增47元/噸，噸毛利74元，同增19元；
其中Q2出廠均價(jià)為約232元/噸，同比環(huán)比分別增長48元/噸、7元/噸；噸毛利81元/噸，同比環(huán)比分別增長17元/噸、16元/噸。
特別值得注意的是海螺噸三費(fèi)Q2同比下降4元/噸達(dá)到19元/噸歷史最低（以往都是23-25元的噸三費(fèi)），降的主要是管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用，而明年海螺或?qū)⒇?cái)務(wù)費(fèi)用成為負(fù)數(shù)，期間費(fèi)用進(jìn)一步下降！
噸凈利上半年為約38.5元/噸（經(jīng)營性），其中Q1、Q2噸凈利為28、47元/噸。
3.水泥界的“茅臺(tái)”。早已是凈現(xiàn)金狀態(tài)的公司，在手現(xiàn)金繼續(xù)大幅增長
截至報(bào)告期末，海螺在手現(xiàn)金207.85億元，環(huán)比增長約40億元，有息負(fù)債合計(jì)期末僅162.7億元，公司已經(jīng)是凈現(xiàn)金狀態(tài)，估算今年自由現(xiàn)金流約150億；
經(jīng)營性凈現(xiàn)金流同比增長約4億元至50.47億；資產(chǎn)負(fù)債率繼續(xù)同比下行1.73個(gè)百分點(diǎn)至25.45%。
4. 海螺依然是水泥界“股神”，減持冀東、青松等兌現(xiàn)投資收益18.6億元
報(bào)告期內(nèi)，通過減持冀東水泥（高點(diǎn)全部出清1.87億股，賺14.6億元）、青松建化（高點(diǎn)全部出清1.46億股，賺2.6億元）及新力金融（賺0.98億元），合計(jì)兌現(xiàn)投資收益18.6億元，其中Q2實(shí)現(xiàn)13.77億元。
歷史上看，2015年海螺炒冀東水泥投資收益18.8億元，還曾經(jīng)炒過華新、萬年青、福建水泥等，無一失手
5.資本開支進(jìn)一步大幅下降，分紅率理所當(dāng)然預(yù)期提升
2017上半年海螺資本開支僅19億，2016年上半年資本開支31.5億元，2015年上半年資本開支為43.3億元。
我們觀察到2016年是海螺資本開支首次從之前約100億下降到60～70億水平，而今年合理推斷將進(jìn)一步下降（并購難以有項(xiàng)目），豐沛的在手現(xiàn)金加上今年預(yù)計(jì)150億元的自由現(xiàn)金流，可以合理推斷，歷史平均的30%出頭的分紅率有大幅提升的空間。
6.市場(chǎng)其實(shí)忽視了海螺的彈性，水泥我們繼續(xù)首推海螺，攻守兼?zhèn)涞倪x擇
目前供需格局最好的還是華東和華南，這就是海螺的老家，今天開始華東熟料刷先上漲20元/噸正式開啟旺季漲價(jià)；若從當(dāng)前的噸凈利看，僅為略高于歷史平均，較2011年平均的76元及最高季度超90元/噸還有較大提升空間，且海螺高產(chǎn)能發(fā)揮率和穩(wěn)定下行的期間費(fèi)用，使得業(yè)績可以迅速釋放；
2017年歸母凈利潤預(yù)計(jì)150億元，目前動(dòng)態(tài)PE僅8倍，動(dòng)態(tài)PB 1.4倍（2017年BPS近17元），均為板塊最低，一季報(bào)開始處于凈現(xiàn)金狀態(tài)的海螺股息率可看5%并有大幅提升的空間，我們判斷合理在1500億的市值中樞，水泥步入旺季的攻守兼?zhèn)涞倪x擇！繼續(xù)重點(diǎn)推薦！
編輯：俞垚伊
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