塔牌集團(tuán)：收購礦山改善治理結(jié)構(gòu)
公司2008年產(chǎn)銷量及業(yè)績符合預(yù)期，全年水泥均價(jià)為289.55元/噸，同比增長17.12%；第四季度由于庫存煤價(jià)較高，水泥毛利率相比前三季度有一定程度下滑，全年煤炭采購均價(jià)為698.40元/噸，同比提高41%。
公司目前已有產(chǎn)能為928萬噸，分布在廣東梅州和惠州龍門兩個(gè)生產(chǎn)基地，其中梅州本部產(chǎn)能528萬噸，銷售覆蓋粵東區(qū)域，惠州龍門基地400萬噸，銷售主要覆蓋惠州深圳等珠三角地區(qū)。除此之外，福建龍巖基地400萬噸水泥處于在建過程中。2008年公司水泥產(chǎn)銷量為750萬噸，預(yù)計(jì)2009年產(chǎn)量將達(dá)到920-950萬噸，增速達(dá)20%以上。
粵東市場是國內(nèi)少有的新增產(chǎn)能少，市場需求旺盛的區(qū)域，未來三年市場前景十分看好。
粵東地區(qū)60%為農(nóng)村市場，09年廈深高速鐵路、揭陽機(jī)場、廣州至河源高速公路等大型基建項(xiàng)目的開工建設(shè)將大幅帶動(dòng)需求。塔牌集團(tuán)在粵東市場占有率為45%，新型干法水泥市場占有率在70%以上，對該區(qū)域具有很強(qiáng)市場控制力。該區(qū)域立窯比例在60%以上，淘汰空間巨大，09年三月廣東省將對落后立窯實(shí)行差別電價(jià)更將加快立窯淘汰進(jìn)度。
公司收購管理層持有的礦山股權(quán)減少關(guān)聯(lián)交易，管理層利益進(jìn)一步集中到上市層面，治理結(jié)構(gòu)優(yōu)勢更為突出。
我們預(yù)測公司09年業(yè)績0.65元，10年業(yè)績?yōu)?.90元，當(dāng)前14元股價(jià)相當(dāng)于21.5倍動(dòng)態(tài)PE，與整體水泥板塊估值水平相當(dāng)，但公司的成長性更為確定，我們維持“增持”評級，股價(jià)近期漲幅較大，回調(diào)仍是買入良機(jī)。
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