海螺水泥管理層2010年指引樂觀
安徽海螺4月9日舉行2009年業(yè)績發(fā)布會，對公司和行業(yè)于2010-11年的發(fā)展提供了樂觀指引。管理層預(yù)期隨著水泥供需于今年起愈趨平衡，未來水泥需求看俏，而水泥價格上升和新水泥廠投產(chǎn)(部份位于盈利狀況較佳的西部地區(qū))可望逐步提升盈利。維持對安徽海螺的“買入”評級，目標價61.50港元。
需求旺盛，淘汰產(chǎn)能進度理想。管理層預(yù)期2010年全國水泥需求增加超過2.4億噸(相當于2009年增量)，較2009年增長14%。管理層表示今年基建項目(占全國水泥需求約45%)將進入水泥高消費期，至于占約22%水泥需求的地產(chǎn)項目，管理層與主要地產(chǎn)發(fā)展商研討后得悉今年來自在建和新開工項目的水泥需求將遠高于2009年。農(nóng)村發(fā)展所需水泥將穩(wěn)步增長，約占水泥總需求的33%，建材下鄉(xiāng)將刺激農(nóng)村發(fā)展相關(guān)的水泥需求。雖然水泥需求增長可能于2011年放緩，但政府正研究措施淘汰落后產(chǎn)能，水泥供需可望于今年和明年有所改善，不過暫時尚未有明確時間表。
2010年指引樂觀。安徽海螺計劃今年增加熟料/水泥產(chǎn)能28.2%/47.4%至2,880萬噸/5,000萬噸，今年銷量可望達到1.5億噸(同比增長27%)。管理層預(yù)期2010年第1季純利激增90%，基于銷量同比增長12%至約2,700萬噸和36.0%每噸水泥銷售毛利同比增長15%至約53元人民幣，估計第1季每噸煤炭均價734元(2009全年均價610元)。管理層預(yù)期今年1-3季每噸水泥銷售毛利會錄得環(huán)比增長，主要由于水泥價格穩(wěn)步增長和每噸水泥銷售毛利估計達100元的西部地區(qū)貢獻增加(2009年占銷量1.8%)。
估值和評級。我們將2010-2012年盈測分別調(diào)高11.2%、7.0%和5.6%，主要由于2010年銷量假設(shè)上調(diào)和2010-2012年每單位水泥成本略為下降。現(xiàn)假設(shè)今年煤價同比上升22%至每噸744元(之前假設(shè)同比上升15%)，但估計煤炭消費率下降和余熱發(fā)電節(jié)省更多成本，可抵銷煤價升幅。目標價由61.50港元上調(diào)至62港元，基于2010年每噸水泥企業(yè)價值達680元(約100美元)的假設(shè)，相當于19.8倍2010年預(yù)計市盈率。
主要風險：
1)經(jīng)濟放緩和固定資產(chǎn)投資(包括房地產(chǎn)發(fā)展，尤其是東部和南部地區(qū))增長放緩；
2)煤價顯著上升；
3)水泥價格下跌；
4)推遲擴產(chǎn)計劃。
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